ΤΙΤΑΝ – Το μυστικό πίσω από τα 70,75 ευρώ
Η Ambrosia Capital ξεκίνησε πριν λίγες μέρες την κάλυψη του ΤΙΤΑΝ (TITC), με σύσταση Buy και τιμή-στόχο 70,75 ευρώ, περίπου 33% πάνω από τα 53,30 ευρώ της έκθεσης και 35% συνολικό upside μαζί με τη μερισματική απόδοση 2,3%.
Η αποτίμηση τραβάει φυσιολογικά το μάτι. Εμείς όμως κυκλώσαμε άλλους αριθμούς στην έκθεση.
Οι αναλυτές έχουν βάλει κάτω ένα επενδυτικό πρόγραμμα 3 έως 4 δισ. ευρώ έως το 2029, τρεις εξαγορές συνολικής αξίας άνω των 700 εκατ. ευρώ (Keystone Cement, Traçim και Vracs de L’Estuaire), αύξηση EBITDA σχεδόν 50%, κέρδη που πλησιάζουν τον διπλασιασμό, παραγωγική επέκταση στις ΗΠΑ, μια νέα δραστηριότητα που φιλοδοξεί να φτάσει περίπου στο 10% των πωλήσεων και λειτουργικές εξοικονομήσεις 100 εκατ. ευρώ. Και όλα αυτά με τον καθαρό δανεισμό προς EBITDA να μένει στο 1,4x το 2029.
Μια υποσημείωση για τον οίκο που υπογράφει την έκθεση. Η Ambrosia Capital βρέθηκε το 2026 στο Νο1 της Extel σε Greece Research, Greece Broker και Greece Sales, επαναλαμβάνοντας τις τρεις πρωτιές του 2025. Οπότε έχει τη σημασία του ποιος βάζει σήμερα τον ΤΙΤΑΝ στα 70,75 ευρώ.
Το πρώτο νούμερο που θα κύκλωνα με κόκκινο είναι τα 912 εκατ. ευρώ.
Το EBITDA ήταν 606 εκατ. ευρώ το 2025. Η Ambrosia το υπολογίζει στα 682 εκατ. ευρώ το 2026, στα 743 εκατ. ευρώ το 2027, στα 818 εκατ. ευρώ το 2028 και στα 912 εκατ. ευρώ το 2029. Μιλάμε για 306 εκατ. ευρώ επιπλέον EBITDA μέσα σε τέσσερα χρόνια, αύξηση περίπου 50,5%. Οι πωλήσεις στο ίδιο διάστημα ανεβαίνουν από 2,669 δισ. σε 3,634 δισ. ευρώ, περίπου 36%. Το EBITDA λοιπόν τρέχει αισθητά ταχύτερα από τον τζίρο.
Το περιθώριο EBITDA ακολουθεί από 22,7% σε 25,1%. Οι 240 μονάδες βάσης αντιστοιχούν, πάνω σε πωλήσεις 3,634 δισ. ευρώ, σε περίπου 87 εκατ. ευρώ EBITDA ετησίως σε σχέση με ένα υποθετικό 22,7%. Αυτό είναι ένα από τα νούμερα που αξίζει να κρατήσει ο επενδυτής.
Η Ambrosia βλέπει και 100 εκατ. ευρώ λειτουργικών εξοικονομήσεων έως το 2029, έπειτα από επενδύσεις περίπου 100 εκατ. ευρώ σε innovation. Το digital πρόγραμμα είχε ήδη παράξει εκτιμώμενη αξία 28 εκατ. ευρώ μέσα στο 2025, ενώ έως το 2029 προβλέπονται σωρευτικές digital επενδύσεις άνω των 60 εκατ. ευρώ. AI, machine learning, robotic inspections και προηγμένες εφαρμογές concrete mix έχουν πλέον συγκεκριμένο οικονομικό στόχο.
Τα καθαρά κέρδη από 236 εκατ. ευρώ του 2025 υπολογίζονται σε 332 εκατ. ευρώ το 2026, 352 εκατ. ευρώ το 2027, 392 εκατ. ευρώ το 2028 και 444 εκατ. ευρώ το 2029. Δηλαδή +88% μέσα σε τέσσερα χρόνια και CAGR 17,1%. Τα EPS κινούνται από 3,18 ευρώ σε 6,10 ευρώ.
Στα 53,30 ευρώ της έκθεσης, ο ΤΙΤΑΝ διαπραγματεύεται περίπου 11,9 φορές τα κέρδη του 2026, 11,2 φορές του 2027 και 10 φορές του 2028. Με EPS 6,10 ευρώ το 2029, η ίδια τιμή αντιστοιχεί σε περίπου 8,7 φορές τα κέρδη του 2029.
Κρατήστε φυσικά και τα 431 εκατ. ευρώ που υπολογίζει η Ambrosia ότι θα επιστρέψουν στους μετόχους έως το 2029, από τα οποία 377 εκατ. ευρώ μέσω μερισμάτων και 54 εκατ. ευρώ μέσω επαναγορών. Το μέρισμα ανά μετοχή υπολογίζεται ότι ανεβαίνει από 1,21 ευρώ το 2026 σε 1,61 ευρώ το 2029. Πάμε παρακάτω…
Η Ambrosia υπολογίζει περίπου 3 δισ. ευρώ CapEx για το 2026-2029. Από αυτά, περίπου 1,4 δισ. ευρώ προορίζονται για M&A, 1,1 δισ. ευρώ για ανάπτυξη και μόλις 465 εκατ. ευρώ για maintenance.
Αυτό σημαίνει ότι περίπου 84% των επενδυτικών κεφαλαίων που κατανέμει η Ambrosia πηγαίνει σε M&A και ανάπτυξη. Ο ΤΙΤΑΝ ετοιμάζεται να ξοδέψει ποσό που αντιστοιχεί σε μεγάλο μέρος της σημερινής χρηματιστηριακής του αξίας για να μεγαλώσει τον όμιλο.
Όμως παρά το επενδυτικό πρόγραμμα των 3 δισ. ευρώ που υπολογίζει η Ambrosia, ο καθαρός δανεισμός ανεβαίνει από 214 εκατ. ευρώ το 2025 σε 1,262 δισ. ευρώ το 2029, με το Net Debt/EBITDA να είναι μόλις στο 1,4x. Η διοίκηση έχει βάλει για το 2029 εύρος 1,5x έως 2x, αφήνοντας επομένως μεγαλύτερη χρηματοδοτική δυνατότητα από εκείνη που χρησιμοποιούν οι αναλυτές στις προβλέψεις τους.
Τα εναλλακτικά τσιμεντοειδή υλικά (ACMs) ίσως είναι το καλύτερο κομμάτι της έκθεσης για όποιον κοιτάζει τον όμιλο πέρα από το παραδοσιακό τσιμέντο.
Ο ΤΙΤΑΝ σχεδιάζει 500 εκατ. ευρώ επενδύσεων ώστε να διαχειρίζεται 10 εκατ. τόνους ACMs και η συγκεκριμένη δραστηριότητα να φτάσει περίπου στο 10% των εσόδων έως το τέλος του 2029. Έχει ήδη υπογραφεί δεκαετής συμφωνία με την EPS στη Σερβία που εξασφαλίζει περίπου 5 εκατ. τόνους ιπτάμενης τέφρας, ενός υλικού που υποκαθιστά μέρος του ενεργοβόρου κλίνκερ στην παραγωγή τσιμέντου.
Αν το 10% εφαρμοστεί πάνω στις πωλήσεις των 3,634 δισ. ευρώ που υπολογίζει η Ambrosia για το 2029, μιλάμε χονδρικά για δραστηριότητα 360 εκατ. ευρώ ετησίως. Ένα αρκετά μεγάλο νούμερο για μια δραστηριότητα που σήμερα πολλοί θα προσπερνούσαν ως ESG.
Το επόμενο νούμερο που αξίζει κύκλο είναι το 40%. Ο ΤΙΤΑΝ θέλει μακροπρόθεσμα να ρίξει τον λόγο κλίνκερ προς τσιμέντο κάτω από αυτό το επίπεδο, από 76,9% το 2025 και 81% το 2021. Λιγότερο κλίνκερ σημαίνει χαμηλότερη ενεργειακή κατανάλωση και μικρότερη έκθεση στο CO₂.
Το ενεργειακό κόστος είχε φτάσει στα 480 εκατ. ευρώ το 2022, ή 21% των πωλήσεων. Το 2025 είχε κατέβει στα 339 εκατ. ευρώ, μόλις 12,7% των πωλήσεων. Διαφορά 141 εκατ. ευρώ ετησίως.
Η χρήση εναλλακτικών καυσίμων ανέβηκε από 15,5% το 2021 σε 22,3% το 2025. Στην Ελλάδα ξεπερνά το 35%, στην East Med το 25% και στη Βουλγαρία το 50%. Πάνω από το μισό ηλεκτρικό κόστος στην Ελλάδα είναι χεντζαρισμένο, ενώ περίπου 70% του αμερικανικού μεταφορικού κόστους καλύπτεται μέσω surcharges. Για μια ενεργοβόρα βιομηχανία, αυτά είναι λεφτά.
Οι ΗΠΑ έδιναν ήδη 53% των εσόδων του ομίλου στο πρώτο εξάμηνο του 2026. Ο ΤΙΤΑΝ κατέχει περίπου 31% στη Florida, 30% σε Virginia και North Carolina και 24% στο New York metro. Η κατανάλωση τσιμέντου στις βασικές αμερικανικές αγορές του προβλέπεται να αυξάνεται με 1,9% ετησίως έως το 2050, έναντι 1,3% για το σύνολο των ΗΠΑ. Στη Florida η κατανάλωση προβλέπεται +19% έως το 2030, έναντι 11% πανεθνικά.
Ο ΤΙΤΑΝ αυξάνει παράλληλα την παραγωγική δυναμικότητα Pennsuco και Roanoke από 3,5 σε 4,5 εκατ. τόνους έως το 2030, άνοδο 29%. Και μπαίνει σε μια αγορά όπου η μέση τιμή τσιμέντου έχει ανέβει από 95 δολάρια ανά τόνο το 2013 σε 160 δολάρια το 2024. Οι εισαγωγές καλύπτουν πλέον περίπου 21% της αμερικανικής ζήτησης, έναντι 8% το 2013.
Κρατήστε τον συνδυασμό. Παραγωγική δυναμικότητα +29%, εισαγωγές στο 21% της αμερικανικής κατανάλωσης και τιμή τσιμέντου στα 160 δολάρια ανά τόνο.
Η Ambrosia φτάνει στα 70,75 ευρώ μέσω προεξόφλησης των μελλοντικών ταμειακών ροών, χρησιμοποιώντας κόστος κεφαλαίου 7,46%, μακροπρόθεσμη ανάπτυξη 1% και αξία επιχείρησης 5,106 δισ. ευρώ. Στο βασικό της σενάριο το EBITDA φτάνει τα 1,088 δισ. ευρώ το 2035.
Η Ambrosia έχει τρέξει και διαφορετικά σενάρια αποτίμησης. Με κόστος κεφαλαίου 7,21% και μακροπρόθεσμη ανάπτυξη 1,25%, η τιμή ανεβαίνει στα 78,13 ευρώ. Αν το κόστος κεφαλαίου υποχωρήσει στο 6,96% και η ανάπτυξη κινηθεί στο 1,5%, η αποτίμηση φτάνει στα 86,84 ευρώ. Στο αυστηρότερο σενάριο του πίνακα, με κόστος κεφαλαίου 7,96% και ανάπτυξη μόλις 0,5%, η τιμή βγαίνει στα 58,92 ευρώ, έναντι 53,30 ευρώ που χρησιμοποιεί η έκθεση ως τιμή αναφοράς.
Ο ΤΙΤΑΝ λοιπόν μπαίνει στα επόμενα χρόνια με 912 εκατ. ευρώ EBITDA στον ορίζοντα του 2029, EPS 6,10 ευρώ, 431 εκατ. ευρώ επιστροφές στους μετόχους, περίπου 360 εκατ. ευρώ δυνητικό τζίρο από ACMs, 29% μεγαλύτερη παραγωγική δυναμικότητα σε δύο βασικές μονάδες των ΗΠΑ και leverage μόλις 1,4x.
Η Ambrosia γράφει 70,75 ευρώ. Εγώ θα κρατούσα πρώτα τα 912 εκατ. EBITDA, τα 6,10 ευρώ κέρδη ανά μετοχή και το 1,4x στον δανεισμό.
Αν έρθουν αυτά, την τιμή θα τη βρει η αγορά μόνη της.
Από πλευράς διαγραμματικής ανάλυσης η μεσομακροπρόθεσμη πορεία της μετοχής παραμένει ευχάριστα εγκλωβισμένη στο ανοδικό κανάλι “S”, που είχε αφετηρία την περιοχή των 11,50 ευρώ στα τέλη του 2020. Έκτοτε η μετοχή έχει σχεδόν πενταπλασιάσει την αξία της, με τις ενδιάμεσες διορθώσεις να ολοκληρώνονται πάνω από την κάτω πλευρά του καναλιού. Η διάσπαση των 45,80 ευρώ άλλαξε επίπεδο στην κίνηση και η συγκεκριμένη ζώνη έχει πλέον περάσει σε ρόλο βασικής μεσοπρόθεσμης στήριξης. Τους τελευταίους μήνες ο τίτλος δουλεύει την περιοχή των 50 με 55 ευρώ, χτίζοντας βάση κάτω από την επόμενη μεγάλη αντίσταση. Το κομβικό επίπεδο βρίσκεται στα 60 ευρώ. Ανοδική διάσπαση και, κυρίως, κατοχύρωσή του θα ελευθερώσει τη μετοχή για τον επόμενο στόχο που βρίσκεται στα 74 ευρώ, κοντά δηλαδή στην άνω πλευρά του καναλιού “S”.
Αποποίηση ευθύνης: Το παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή, ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δε θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως προτεινόμενη ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δε θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία, ως εάν αυτή να αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δεν συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίστηκε από την Εταιρεία σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που διατίθενται στο παρόν βασίζονται σε πληροφορίες που διατίθενται στο κοινό και θεωρούνται αξιόπιστες. Η Εταιρεία δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Εταιρεία ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Η εταιρεία δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.
